AI浪潮席卷资本市场，芯片、光模块、PCB等赛道接连走强，相关概念股迎来一轮集体爆发。
但在AI产业火热出圈的同时，软件板块却逆势走弱、持续承压。数据显示，截至最新收盘，软件开发板块年内跌幅已超21%。受板块行情拖累，用友网络、金蝶国际等老牌国产软件巨头股价大幅回调，其中用友网络年内跌幅达30%，金蝶国际跌幅更是突破55%。
作为深耕行业三十余年的老牌SaaS龙头，金蝶国际与用友网络齐名，是公认的国产软件“双子星”。但近两年来，金蝶国际的发展境遇持续走弱，股价表现尤为低迷。
截至最新收盘，金蝶国际市值仅余210亿港元，较2021年的巅峰时期大幅缩水超80%，累计蒸发市值超1100亿港元。
伴随着股价的持续下行，金蝶国际因市值跌出行业前三十、年度成交额大幅缩水，正式被恒生科技指数剔除。
值得注意的是，抛开二级市场表现，金蝶国际的基本面并不弱势。业绩层面，2025年金蝶国际实现营收70.06亿元，同比增长11.99%；归母净利润9291万元，同比大增165.4%，营收、净利润双双实现稳健正增长。
业务布局层面，2025年5月20日，金蝶国际正式发布自研企业AI操作系统“灵基（Lingee）”。据官方介绍，该系统能够为企业提供AI智能体的开发、编排、运行、治理及生态流通全流程服务。
业绩稳步增长、主动拥抱AI转型，两大优势加持之下，金蝶国际股价却持续阴跌、疲态尽显。资本市场的持续抛售背后，究竟在担忧什么？
老牌巨头的“周期劫”
金蝶国际的发展历史，最早可追溯至1991年。
彼时，26岁的徐少春辞去武汉事业单位公职，南下深圳创业。扎根深圳后，他承包了一家电子公司的软件开发部门，向亲友筹措5000元启动资金，亲手组装了一台内存仅512K的286电脑。凭借这一台简易电脑，徐少春正式开启创业之路，专注为国内企业研发财务软件。1993年，公司获得美籍华人投资者注资，随后将产品与公司名称统一定为“金蝶”。这个名字承载着创始人的期许，希望旗下产品能如金色蝴蝶一般，走进国内千万财务工作者的办公场景。
1994年，金蝶迎来发展史上的关键转折点。当年Windows系统逐步成为行业主流，金蝶精准把握行业趋势，快速适配新系统，推出国内首款基于Windows平台的财务软件。凭借这次前瞻性转型，金蝶顺利实现弯道超车。随着技术持续迭代成熟，金蝶不再局限于财务软件赛道，全面进军企业管理ERP领域，确立“金蝶——企业管理专家”的全新品牌定位。
2001年2月15日，金蝶国际成功登陆港交所创业板，成为国内首家在香港上市的民营软件企业。时隔三个月，行业对手用友网络登陆A股市场，至此，“北用友、南金蝶”的行业格局正式成型，两大企业稳居国产软件第一梯队，并称行业“双子星”。
上市后的十年间，国内企业管理软件行业迎来高速发展的黄金周期，金蝶国际顺势步入发展快车道。就在行业普遍看好金蝶持续深耕ERP赛道、稳步扩张之际，危机已然悄然潜伏。2012年，金蝶因盲目扩张、追求规模增速，陷入严重的经营与财务危机。
面对空前的经营压力，徐少春做出了当时极具争议的战略决策：全面all in云计算赛道，开启数字化云转型。
在那个阶段，国内尚未诞生阿里云、腾讯云、华为云等头部云厂商，金蝶云是国内最早布局企业云服务的品牌。从传统软件一次性授权售卖模式，转型为云订阅续费模式，意味着公司盈利逻辑彻底改变，收入从一次性回款转变为长期分期收益。
这种商业模式在海外有Salesforce等成熟标杆，但在当时的国内资本市场属于全新模式。短期来看，转型必然带来营收增速放缓、利润承压的阵痛。事实也印证了转型的艰难，从2012年启动全面云转型，到2025年正式迎来盈利拐点，金蝶足足坚守、深耕了十三年。
漫长的转型阵痛过后，金蝶在2020至2021年的全球SaaS牛市中迎来高光时刻，获得资本市场的高度认可与估值溢价。2020年疫情催生企业数字化转型刚需，市场对金蝶的云业务前景抱有极高期待。2021年初，金蝶国际市值最高触及1328亿港元，股价峰值达39.5港元/股，一度被资本市场视作“中国版Salesforce”，备受主流资金追捧。
可惜这场高光行情转瞬即逝。2021年下半年开始，美联储加息预期升温，全球科技股估值体系迎来重构，市场估值逻辑从看重增速的市销率，回归看重盈利质量的市盈率。资本市场随即发现，即便金蝶云业务营收占比持续提升，但长期未能摆脱亏损困境，历经近十年的转型，始终无法形成稳定的盈利能力。
估值逻辑反转叠加盈利兑现乏力，公司股价持续下挫。截至目前，金蝶国际市值仅剩210亿港元，较历史峰值缩水超八成。
未来是否会被颠覆？
股价深度回调之外，恒生科技指数的“除名”，让金蝶的行业处境愈发被动。
2026年6月8日，恒生科技指数季度调整正式落地生效，智谱、MiniMax新晋纳入指数成分股，金蝶国际、金山软件同步被剔除。
此次被指数除名的原因十分明确：恒生科技指数每季度筛选市场市值排名前30的核心科技企业纳入成分股，金蝶国际市值排名已连续两个季度跌出准入门槛，同时公司股票日均成交额较去年大幅下滑，流动性指标不再满足指数入选标准。
为稳住股价、改善市场预期，金蝶国际也曾主动采取维稳措施。仅在2026年5月26日至6月17日期间，公司就完成8次股份回购操作，累计回购超千万股，动用资金超7400万港元，但最终仍未能改变被调出恒生科技指数的结果。
纵观行业发展，金蝶当前的困境，也是整个传统ERP行业的真实缩影。
ERP全称企业资源计划系统，是一套能够统筹企业人事、资金、业务全流程的集成化管理软件，诞生于上世纪70年代。其核心商业模式，依靠的是“流程固化”逻辑：通过标准化软件模块，固定企业财务、采购、生产、销售等经营流程，助力企业实现标准化、规范化管理。
依托这套成熟模式，过去三十年间，SAP、Oracle等国际巨头称霸全球市场，金蝶、用友则凭借本土化适配、高性价比的优势，牢牢站稳国内企业服务市场。
但随着AI技术快速迭代落地，传统ERP的底层商业模式正在被彻底瓦解。传统ERP的核心壁垒，建立在固定标准化流程之上，系统越复杂、流程越固化，企业客户的替换成本就越高，客户黏性也就越强。
而AI时代下，企业的核心需求彻底转变，不再局限于固定流程管理，更追求业务的动态响应与场景深度穿透。AI智能体可以直接嵌入采购询价、财务分析、供应链调度等细分经营场景，无需企业适配僵化的传统软件系统。
简单来说，传统ERP售卖的是“固化流程的管理工具”，而AI时代企业真正需要的，是“灵活高效的动态经营能力”。当AI能够自主完成数据解析、报表生成、资源智能调度等工作后，企业大额采购传统ERP系统的必要性大幅降低。
随着AI技术全面渗透产业，传统ERP已经不再是企业数字化的刚需产品，大量中小微企业开始缩减信息化预算。
Gartner 2025年行业调研数据显示，2025年中国企业整体IT预算同比下降0.8%，这也是该机构自2014年统计以来，国内企业IT预算首次出现负增长。对于ERP这类投入金额大、非紧急刚需的信息化项目，中小企业的投入态度愈发谨慎。
与此同时，AI智能体技术的快速落地，让资本市场普遍担忧传统SaaS席位收费的商业模式被颠覆。受此预期影响，海外IGV软件指数一季度最大回撤近30%，板块总市值蒸发超万亿美元；A股的用友网络近两年股价也持续走弱，充分印证了传统企业软件赛道的估值下行趋势。
面对行业变革，金蝶国际早已察觉危机并主动转型。2025年，公司将原有金蝶云全面升级为金蝶AI，推出国内首个企业级AI原生超级入口“小K”，同步上线近20款行业AI智能体。2026年5月20日，金蝶再度加码AI布局，在深圳AI峰会上正式发布企业级AI操作系统灵基（Lingee）。
据金蝶官方介绍，灵基并非传统软件叠加AI聊天插件的浅层升级，而是一套纯粹的AI原生操作系统，具备AI智能体开发、编排、运行、治理、生态流通的全链路能力。系统适配企业三类核心工作场景：对话模式下，可实现人机自然协作、智能协同思考；工作模式下，AI能够自主承接企业业务任务、自动执行并输出工作成果；开发模式下，支持企业自主快速搭建专属AI智能体与定制化企业应用。
转型布局看似完善，但落地成效却不及预期。公开数据显示，2025年金蝶AI相关业务签约金额仅3.56亿元，占公司总营收比例仅5.1%。反观行业对手用友网络，同期AI业务签约金额达16.7亿元，是金蝶的4倍以上。且目前两家企业的AI应用，仅落地于少数大型央国企的单点场景，尚未形成全流程、可复制、规模化的落地解决方案。
结语
从单一财务软件起家，到登顶国内ERP行业，再到漫长的云转型阵痛，金蝶国际三十余年的发展历程，完整复刻了中国企业软件行业的成长与转型之路。
如今站在AI产业变革的关键节点，这家昔日的行业龙头正遭遇前所未有的挑战：传统ERP商业模式面临底层颠覆，历经十三年打磨的云业务刚迎来盈利拐点，又被迫投身激烈的AI行业竞争。市值暴跌超八成、千亿市值蒸发、被核心科技指数剔除，多重压力之下，企业经营困境集中凸显。
2026年，金蝶推出灵基AI操作系统，试图通过“数据+场景+AI”的全新模式重塑行业壁垒、打破增长瓶颈。但AI业务3.56亿元的签约规模、不足6%的营收占比，让宏大的转型叙事缺乏足够的业绩支撑。
在AI重构全产业的时代，活下去只是企业的生存底线，突破增长困境、实现逆势突围才是立足根本。对于金蝶国际而言，资本市场期待的，早已不是简单的拥抱AI概念，而是实实在在的AI业务落地成效与全新增长曲线。
行业技术迭代加速、市场竞争日趋激烈，留给这家老牌软件巨头证明自己、完成蜕变的时间，已经愈发紧迫。
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